智電驅(qū)動，規(guī)模將破千億，汽車線路板迎來加速成長期。汽車是線路板 重要應(yīng)用領(lǐng)域，占線路板行業(yè)總需求16%。2010-2020 年，汽車線路板 產(chǎn)值從28 億美元提升至73 億美元，CAGR為10.1%。新能源汽車電控系統(tǒng)對線路板 需求大增，單車用量為傳統(tǒng)汽車5-8倍，單車價值增量超2000元。智能化提升汽車對高頻、HDI 板等高附加值線路板 的需求，提升了單車價值量。我們預計2023年全球汽車線路板市場規(guī)模將突破1000億元，2020-2025年CAGR達到25.7%，行業(yè)迎來加速成長期。

客戶優(yōu)先將成行業(yè)新常態(tài)，生態(tài)轉(zhuǎn)變孕育龍頭。我們將汽車線路板 公司驅(qū)動力分為兩類，一種是綁定大客戶的技術(shù)驅(qū)動型，與大客戶產(chǎn)品銷量緊密相關(guān)；另一種是下游客戶分散的成本驅(qū)動型，依靠成本控制實現(xiàn)內(nèi)生增長。過去，線路板 在車身應(yīng)用分散，不存在類似電控的單品大價值領(lǐng)域，大客戶不意味著大訂單和顯著的規(guī)模效益。軟件定義汽車背景下，汽車硬件將趨于一致，疊加電控系BMS用線路板 單車價值量大，未來將呈現(xiàn)大客戶即大訂單的特點，大客戶示范作用也將更好發(fā)揮，技術(shù)驅(qū)動將優(yōu)于成本驅(qū)動。車載娛樂、新能源車、毫米波雷達將拉動HDI、厚銅板及FPC、高頻板占比的提升，汽車線路板 產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化將加速。因此我們認為大客戶戰(zhàn)略、技術(shù)驅(qū)動的增長模式將改變過去線路板行業(yè)格局分散、公司成長性較弱的特點，孕育出行業(yè)龍頭，而大陸本土企業(yè)憑借更貼近客戶、供貨能力穩(wěn)定及服務(wù)優(yōu)勢將占據(jù)先機。

盈利壓制因素逐步消除，盈利能力有望修復。2020年Q2以來，受原材料價格大幅上漲以及人民幣迅速升值影響，線路板廠商盈利能力一路下行至2021年Q3。目前銅、樹脂、玻纖布價格已在高位有回落趨勢，覆銅板廠商漲價節(jié)奏放緩，隨著盈利壓制因素的逐步消除，線路板企業(yè)盈利能力將迎來拐點。

汽車電動化及智能化提升單車線路板 價值量，將帶動行業(yè)規(guī)模迅速增長。電動化的新增用量中主要應(yīng)用于電控領(lǐng)域，一改過去汽車線路板應(yīng)用分散、訂單金額較小的局面，未來大客戶即大訂單，即單品放量的顯著規(guī)模效應(yīng)。在變局中，我國汽車線路板廠商競爭優(yōu)勢明顯目前部分公司已進入全球龍頭廠商供應(yīng)鏈。

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